Page 63 - Telebrasil - Setembro/Outubro 1976

de investimento de capital (8). Quando Entretanto, em vista de o índice de

Fluxo de caixa o método do payback è usado, ele deve rentabilidade apresentar apenas a ren­

ser considerado mais como uma res­ tabilidade relativa, enquanto, que o

trição a ser satisfeita do que uma valor atual líquido, oferece em termos
ANO A B

medida de lucratividade a ser maxi­ absolutos, a contribuição econômica

0 - 1.000 - 1.000 mizada (9). esperada do-projeto, dá-se preferência

1 400 600 ao método do valor presente líquido.

2 600 400 3.2 — índice de rentabilidade

3 800 800
Por exemplo:

0 índice de rentabilidade ou lucrati­

vidade, apresenta uma interessante

0 payback para ambos os investimen­ divergência do método do payback, ou ANO PROP. A PROP. B

tos é de 2 anos, parecendo indiferente seja, a consideração dos fluxos de 0 - 1.000 - 300

a decisão por um ou outro investimen­ caixa no tempo. Este método consiste 1 500 200

to. Na verdade, 1 cruzeiro, hoje, vale no quociente do valor atual dos fluxos 2 600 200

mais que 1 cruzeiro um ano depois. O de caixa líquidos pelo investimento 3 700 300

investimento B apresenta uma entrada inicial de caixa.

maior no primeiro ano — merece ser A fórmula básica para o seu cálculo é: PROP. A PROP. B

escolhido até por critérios de bom sen­

so. VPL 478 75

IL 1.47 1.90
n

De outro lado, são apresentadas V R|

defesas ao método. Uma delas, salien­ No presente caso, a decisão pelo VPL

ta que os retornos, além de um prazo (1 + k)* 1 é pela adoção da proposta A, enquan­

(prazo máximo de aceitação) carregam LL. - — ------------------- (10) to que o índice de rentabilidade é maior

um grau de risco elevado, não me­ Custo Inicial para a proposta B. Dá-se preferência á

recendo consideração para efeito de decisão apresentada pelo VPL, pelas

decisão. 0 risco não elimina a pos­ razões já salientadas: apresenta uma

sibilidade de retorno (pelo menos em querendo representar: maior contribuição econômica que a

parte). 0 critério mais correto, seria o proposta B.

de avaliar estes retornos, em termos de VP dos Retornos

probabilidades. A eliminação de um VP dos Custos 3.3 — Valor presente líquido

retorno, que está além do período de

payback, significa dar-lhe probabili­ Por exemplo: O método do valor presente líquido

dade zero. Um outro aspecto, é com proporciona uma base mais objetiva

referência às divergentes categorias de para avaliação ou escolha de propostas

projetos. Existem projetos cuja na­ Fluxo de caixa de um investimento de investimento. A empresa, ao adotar

tureza é proporcionar retornos este método, estará dando atenção,

imediatos à empresa. Outros, já principalmente, aos aspectos conjun­

apresentam retornos a um prazo mais ANO Cr$ * turais que envolvem a empresa. Numa

dilatado. A empresa deve oferecer uma economia em que o valor da moeda

0 - 10.000
certa flexibilidade, a fim de avaliar da sofre alterações, no decorrer do tem­
1 4.000
melhor forma, todos os seus projetos 2 5.000 po, torna-se necessário levar em con­

de investimento. 3 6.000 sideração este aspecto na análise de

investimentos.

Uma outra defesa do método é a de

que as empresas com posição "aper­ VP dos Retornos = 4.000 (0.909) + 5.000 A empresa, diante de uma proposta de

(0.826) + 6.000 (0.75) -
tada" de caixa, necessitam da fixação investimento, estará com duas po­
= 12.272

de prazo para a ocorrência de seus sições em termos de fluxos de caixa:

retornos; como já foi salientado, os Logo: desembolsos hoje e reembolsos em
12272
problemas de liquidez podem ser resol­ L L = exercícios futuros. Partindo-se do prin­

vidos de outra forma. 10.000 cípio que 1 cruzeiro, hoje, vale mais do

que 1 cruzeiro no futuro, é importante,

Em resumo, o payback não mede nem à administração financeira, avaliar os

reflete todas as dimensões da lucrati­ A decisão pelo índice de rentabilidade fluxos de caixa futuros em moeda de

vidade, que são relevantes nas decisões é baseado no índice-corte 1(um). Se a hoje.

proposta apresentar índice superior a

1, será aceita. Caso este índice seja in­ Para tal procedimento, após a deter­

ferior a 1, será rejeitada. Para projetos minação dos fluxos do caixa, descon­

(8) Joel Dean. Avaliação da Produtividade de Capital,

Leituras em Adm. Contábil e Financeira, Frediano independentes, os métodos do valor tam-se tais fluxos à taxa do custo de

Quilici. Fundação Getúlio Vargas. Cap. 19, págs. presente líquido e o índice de renta­ capital, subtraindo o custo inicial do

296-7.
bilidade nos apresentam as mesmas projeto.

I9) Martin Weingartner. Some New Views on the decisões; esta situação, não ocorre

Payback Periodo and Capital Budgeting Decisions,

citado por Van Home na obra Política e Adm. Finan­ com investimentos mutuamente ex­ A fórmula tradicional para o cálculo do

ceira. Cap. 3.
clusivos: verifica-se divergência de VPL é apresentada da seguinte ma­

* Estamos considerando um k (custo de capital) de 10 %. decisões. neira: