Page 49 - Telebrasil - Novembro/Dezembro 1977
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índices de Natureza Financeira:                                                                                            buição  de  dividendos  nem  a  ocorrên­                                                                                 este  cálculo;  porém  o  leitor  poderá





               DFI (inc. VCC)                             KT                                                                           cia  de subscrição,  a  TRCP  se  reduz à                                                                                verificar, por si, tal influência, partindo

             _____________  e  ____                                                                                                    taxa  de  crescimento  do  patrimônio                                                                                    de situações  idênticas às da  figura  4,


                          LLO                             PL                                                                           líquido,  que é o  nosso  caso  presente,                                                                                apenas  alterando  a  relação  PL/KT



             0  índice  TRCP,  taxa  de  retorno  do                                                                                   TRCPR  é a taxa de retorno do capital                                                                                    inicial, mantendo sua soma constante.


             capital próprio,  ê o índice mais sintéti­                                                                                próprio real, isto é, a mesma TRCP onde



             co possível,  medindo a eficiência eco­                                                                                   o patrimônio líquido inicial é atualizado


              nômica  da  empresa,  mormente  em                                                                                        para a data do balanço final através do                                                                                 4. Projeções a preços correntes



              conjuntura  inflacionária.  A  definição                                                                                 índice de  preços  m. TRCP^  torna-se,


              geral  da  TRCP  pode  ser  estudada  no                                                                                  assim,  uma  medida comparável àque­                                                                                    Pelo  visto  anteriormente,  numa  con­



              trabalho  "Homogeneização dos  Crité­                                                                                     la que mede outros tipos de rendimen­                                                                                   juntura  altamente  inflacionada  é  pre­


              rios  de  Avaliação  de  Empresas  e  de                                                                                  tos (por exemplo, 6% para as caderne­                                                                                   ferível o uso de previsão a preços cor­



              Avaliação  de  Investimentos  "porém,                                                                                     tas  de  poupança;  8%  para  algumas                                                                                   rentes, a fim de minimizar as distorções


               nos casos em que não se prevê distri­                                                                                    emissões de debêntures, etc.).                                                                                          estruturais  inerentes  às  previsões  a


                                                                                                                                                                                                                                                                preços constantes.







                                                               Uma Hipótese Contábil  — Preços Correntes x Preços Constantes                                                                                                                                    Devemos  observar,  entretanto,  que  é



                                                                                                                                                                                                                                                                necessário  o  máximo  esforço  para


                                                                                                                                                                                                                                                                estimar,  com  um  grau  adequado,  isto
                                                                                                                                                                     78/78                                                    78/78
                                                                                                      78/D77*
                                                                                                                                                                 Hipótese 1                                              Hipótese 2                             é,  10 a 15% de imprecisão, a evolução

                                                                                                                                                                                                                                                                dos preços para o primeiro ano do pia­



                                                                                                                                                                                                                                                                no,  e  com  15  a  20%  de  imprecisão


                                              LLO                                                             826                                                         953                                                   1081                            para o segundo ano do plano.





                                DFI (inclui VCC)                                                              300                                                         547                                                     877
                                                                                                                                                                                                                                                                 A  figura  8  ilustra  as  estimativas  de




                                                LL                                                            526                                                         631                                                     729                            variação de preços feitas para os anos

                                                                                                                                                                                                                                                                 de 1975,  76 e 77 comparados os valo­



                                                PL                                                         5909                                                         5792                                                   5593                              res  reais.  Observa-se  que as estimati­


                                                                                                                                                                                                                                                                 vas  para  1975  se  situam  apenas  um

                                               KT                                                          3000                                                         3207                                                    3517
                                                                                                                                                                                                                                                                 pouco abaixo do desejável para alguns


                                                                                                                                                                                                                                                                 itens;  porém,  no ano de 76,  as discre­




                                                LL                                                                                                                                                                                                               pâncias foram enormes,  chegando no
                                                                                                           0.12                                                         0.14                                                    0.17


                                              PLo                                                                                                                                                                                                                caso  do  índice  geral  de  preços  a  um

                                                                                                                                                                                                                                                                 erro de 93,3%.  Não é difícil avaliar os



                               TRCP                                 1                                      0.34                                                         0.32                                                    0,27                             percalços dos administradores quando

                                                     PLo                                                                                                                                                                                                         da  realização dos planos em tal situa­



                                                                                                                                                                                                                                                                 ção. A parte do plano relativa à expan­

                      t r c pR  =                        PL                  1                             0.34                                                         0.09                                                  —C, 12                             são,  em  seus  aspectos  económico-fi­



                                               PLq( 1  + m)
                                                                                                                                                                                                                                                                 nanceiros,  tem  seus  reflexos  agrava­



                                                                                                                                                                                                                                                                 dos  face  aos  atrasos  frequentes,  de
                                              DFI                                                          0,36                                                         0,57                                                    0,81
                                                                                                                                                                                                                                                                 modo  que  os  reflexos  efetivos  foram



                                                                                                                                                                                                                                                                 maiores  do  que  as  cifras  médias
                                             LLO
                                                                                                                                                                                                                                                                 apontam.



                                               KT
                                                                                                           0,51                                                         0.55                                                   0,63

                                                                                                                                                                                                                                                                 A  comparação  entre  o  previsto  e  o

                                                                                                                                                                                                                                                       1
                                                                                                                                                                                                                                                                 real  para  1977  parece,  pelo  que  se


                                               PL                                                                                                                                                                                                                pode  depreender  até  abril,  não  irá


                                                                                                                                                                                                                                                                apresentar grandes discrepâncias.




                     Hipótese 1 : m 7 8                          21%                                                                     Hipótese 2:                           =¦  44%


                                                V C  Tg  =15%                                                                                                       VC78  ^   38%                                                                                Para  se  ter  uma  idéia  das  avaliações
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                              W
                                                                                                                                                                                                                                                                estruturais  das  empresas,  apresenta­


                                                                                                                                                                                                                                                                mos a tabela da figura 9, onde os índi­

              Figura 7
                                                                                                                                                                                                                                                                ces  das  variações  nas  projeções  para



             A  comparação,  nas  hipótes  inflacio-                                                                                   passa de 36% para 81%, valor este que                                                                                    o ano de 1977, confrontadamente com



             nadas com a referência a preços cons­                                                                                    evidencia  a  debilidade  financeira  da                                                                                  o  ano  inicial  da  estimativa.  È  interes­


             tantes,  dos  cinco  índices  propostos  é                                                                               empresa.                                                                                                                  sante  notar  que  as  previsões  se  tor­



             suficiente  para  convencer  do  grau  de                                                                                                                                                                                                          nam mais otimistas justamente no ano


             distorção  introduzido  pela  projeção  a                                                                                A comparação quanto às duas hipóte­                                                                                      anterior ao  primeiro  ano  de execução



             preços  correntes.  Por  exemplo,  no                                                                                    ses  inflacionadas  mostra  também  a                                                                                    do plano, o que é paradoxal


            caso  de  uma  inflação  esperada  de                                                                                     importância do nível de inflação sobre



            44%,  o  patrimônio  líquido  que  se  es­                                                                                o grau de distorção.  Portanto, em uma                                                                                   Quanto  aos  valores  estimados,  as  ci­


            perava fosse crescer 34%,  cairá  12%,                                                                                   conjuntura  inflacionária  elevada,  é                                                                                    fras  são  por  demais  eloquentes  para



            quando recalculado a  preços correntes,                                                                                  extremamente perigoso trabalhar com                                                                                       dispensar qualquer  outro  comentário,


            mostrando  que  o  empresário  estará,                                                                                   projeção  a  preços  correntes.  Outro                                                                                   sendo que a razão Despesas Financei-



            na verdade,  dissipando seu  patrimônio.                                                                                 ponto a  assinalar  é  que  as  distorções                                                                               ras/Lucro  Líquido  Operacional  tem


                                                                                                                                     serão tanto maiores quanto for o mon­                                                                                    sua  estimativa  mudada  de 2,9%  para



           A situação financeira,  na mesma hipó­                                                                                   tante  do  capital  de  terceiros  relativa­                                                                              109,9%,  de  um  ano  para  o  outro,  o


           tese,  medida  pela  relação  DFI/LLO,                                                                                   mente ao capital próprio.  Não fizemos                                                                                    que é total absurdo.
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