Page 77 - Telebrasil - Março/Abril 1985
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< # D e t e r m i n a ç ã o d a t a x a m í n i m a
d e a t r a t i v i d a d e
Júlio Carlos Zielgelmann - CRT/RS(*)
Em época de dinheiro escasso nada mais oportuno que refrescar
os conceitos de matemática financeira. O autor discute quais projetos
devem ser levados avante, baseado na taxa mínima de atratividade.
Para a utilização dos métodos de independentes entre si, isto é, o fluxo de Uma vez que os recursos são limita
análise de investimento mais aceitos caixa líquido de um projeto é indepen dos, define-se o ponto de corte para sele
pela literatura e profissionais do setor, dente de qualquer outro. A terceira su ção de projetos, como um ponto de eixo
faz-se necessária a utilização de uma de posição é a existência de uma única taxa das abcissas, que dá a quantidade total
terminada taxa de desconto, denomi de retorno para cada projeto (iA> iB> de fundos investidos para execução des
nada de taxa mínima de atratividade, ic> •••> i|i; sendo que os projetos podem tes projetos.
uma vez que representa o limite inferior ser ordenados através da taxa iA • iB * Considerando, para exemplificar, o
para aceitação de projetos. Ou seja, ape ic > ... • in• Também é associado a cada ponto de corte em Qj temos que o re
nas os projetos com retorno superior a projeto, o montante de capital neces torno total em cruzeiros é dado pela área
esta taxa serão considerados atrativos à sário para o investimento. compreendida entre os pontos ORTQjO,
empresa. Consideremos agora a figura 1, que estando aí contido o custo do capital em
A seguir serão feitas considerações representa o comportamento do custo pregado, OSTQ,Ü, e o retorno líquido
sobre a determinação da TMA em condi marginal e médio do capital, bem como o obtido no SRTS.
ções de mercado de capital perfeito e im rendimento marginal (taxa interna de Assim, nota-se que não seria vanta
perfeito; após o que será comentada a retorno) dos projetos, em função do mon joso aceitar projetos que estivessem
utilização da taxa de desconto em mo tante de capital investido. colocados após a interseção do gráfico do
delos de programação matemática para custo marginal de capital com o gráfico
seleção de projetos de investimento. Onde: da receita marginal do capital, pois com
RMC t Receita Marginal do Capital, ou
a. Sob condições de mercado de capital a aceitação destes projetos teríamos um
perfeito. seja, o rendimento de cada pro custo marginal superior à receita mar
jeto (taxa interna de retorno). ginal.
Nestas condições haveria uma única e CMC t Custo Marginal do capital, ou Portanto, se o limite sobre captação
invariável taxa de interesse, tanto para seja, o custo do capital a ser em de capital estiver situado após a interse
captação como para aplicação de fundos pregado em cada projeto. ção dos gráficos da receita e custo mar
no mercado, sendo que os montantes CCM ) Custo do capital médio, calcula ginal do capital, a taxa mínima de atra
disponíveis para am bas operações do com base no conjunto de pro tividade será a taxa relacionada a esta
seriam ilimitadas. Desta forma, esta jetos. interseção. Assim, se o limite for Q3 a +
taxa deve ser utilizada para descontar
fluxos de caixa. Ou seja, a taxa de in
teresse do mercado de capitais será con
siderada como a taxa mínima de atrati
vidade.
b. Sob condições de mercado de capital
imperfeito.
Nestas condições os fundos disponí O
veis são limitados e as taxas de juros O
• ^
O
crescentes com os m ontantes solici 5
o
• ^
tados. o
Para este caso, vamos supor os proje
tos de investimento, denominadas A, B,
C,..., H, a serem avaliados pela firma. CMC = CCM RMC - i,
Assumimos também que os projetos são
(*) Júlio Carlos Ziegelmann, engenheiro ele o i
trônico formado pela PUC/RS, atualm ente Projeto Projeto etc. Q, Qi Q; 0:
cursando o pós-graduaçâo em Administração INVESTIMENTO Cr$
da UFRS. Trabalha na Gerência de Pesquisa B
Operacional, Departamento de D esenvolvi — Representados: o rendimento de cada projeto, o seu custo de capital e o custo do capital médio
Fig 1
mento da Companhia Riograndense de Tele
comunicações (CRT). com base no conjunto de projetos.
