Page 10647 - Revista Telebrasil

H o m o g e n e i z a ç ã o d o s
c r i t é r i o s d e a v a l i a ç ã o
e m p r e s a s e d e a v a l i a ç ã o
d e i n v e s t i m e n t o
LUIZ SÉRGIO COELHO DE SAMPAIO
Diretor Econômico-Rnanceiro da EMBRATEL
0 presente trabalho forneceu subsídios para a palestra "Neutralização dos Efeitos
Inflacionários sobre o Planejamento e Avaliação de Desempenho das Empresas de
Telecomunicações0 apresentada no VI PAINEL TELEBRASIL (RN-Natal), e tam­
bém para o I! Seminário Interno da Àrea Económico-Financeira realizado pela
EMBRATEL.
1 .0 Problema os juros de obras em andamento, a
correção monetária e outros menos
Por que utilizamos distintos critérios importantes.
para avaliação de rentabilidade de
empresa e para avaliação de projetos A correção monetária, especifica­
de investimentos? Não poderia a em­ mente, quando se está em conjuntu­
presa ser considerada como um con­ ra altamente inflacionária, como soe
junto aditivo de projetos super­ acontecer no Brasil, diferirá bastante
postos? Talvez a solução de tal pro­ de uma empresa para outra, depen­
blema não viesse passar de um exer­ dendo da estrutura dos respectivos
cício de manipulação de índices, sem ativos. Veja-se, como ilustração, o ca­
maiores conseqüências práticas. Po­ so das empresas comerciais em rela­
rém, como se verá, algumas peque­ ção às empresas de prestação de ser­
nas alterações nos processos usuais viço público. Consideremos duas em­
de avaliação de uma e outro, empresa presas que registrem a mesma rela­
e investimento, podem conduzir a re­ ção LL/KP de 20%, sendo que numa
sultados numéricos cujos significa­ delas o montante de correção mone­
dos estarão bem mais próximos ao tária é equivalente a 5% do capital
que auguraria o bom senso. próprio e noutra, a 20%; isto, num
exercício ern que a inflação tenha si­
No que tange ao desempenho econô­ do de 30%. É fácil verificar que a pri­
mico de uma empresa, admite-se co­ meira, embora apresentando um lu-
mo indíce principal de avaliação a sua oro nominal positivo, terá tido prejuí­
taxa de lucratividade, expressa, por zo em termos reais, enquanto que a
exe m plo, pela re la ç ã o lu c ro segunda, descontado o efeito da in­
líquido/capital próprio (LL/KP). flação, apresentará ainda uma lucrati­
vidade real positiva.
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Ocorre, entretanto, que alguns ga­
nhos reais ou nominais das empresas Essas considerações, embora apres­
não transitam pela conta de lucros sadas, nos parecem suficientes para
e perdas; é o que se passa, por exem­ levantar sérias dúvidas sobre a ade­
plo, com as bonificações recebidas, quação do índice LL/KP, ou um seu
d e
equivalente, como base de avaliação
da rentabilidade das empresas.
Quanto á avaliação de projetos de in­
vestimentos, a literatura especializa­
da propõe a divisão do problema em
duas partes: manda, primeiramente,
proceder á elaboração do orçamento
de capital, determinando-se, em se­
guida, a taxa interna de retorno do in­
vestimento. Numa segunda etapa,
deve-se comparar esta taxa com o
custo de capital médio para o projeto.
A diferença das duas taxas expressa­
rá a rentabilidade esperada do investi­
mento para o acionista.
Já analisamos os inconvenientes
deste processo, no trabalho “Avalia­
ção de Alternativas de Investimento,
Formas e Esquemas de Financia­
mento” (1), em que se propõe uma so­
lução para o problema de avaliação
do investimento através da determi­
nação da Taxa Interna de Retorno do
Capital Próprio, trabalho que o leitor
poderá consultar para inteirar-se em
maiores detalhes.
• , * • * * • ( • ^
Ali, em resumo, definiu-se sem ambi-
gliidade o que designamos Capital
Próprio Inicial (CPq) referente ao pro­
jeto de investimento. Sendo Y, o sal­
do de caixa, em t, do projeto, exclu­
sive a parcela de capital próprio,
define-se uma Taxa Interna de Re­
to m o do C apital P róprio (TRCP)
como:
. * 1 * . . * * I • . . . • -